?不同時期，湖南地市利差變化如何？

首先，我們以 2023-05-31 為時間節點，觀察湖南各地市信用利差情況：

1、無論是整體還是細分主體評級或是行政層級來看，在不同檔次主體當中，長沙城投債利差水平均處于省內最低。作為“省會城市+中心城市”，長沙地位區位優勢顯著，是長江中游城市群和長江經濟帶重要的節點城市、綜合交通樞紐和國家物流樞紐，其工業實力強勁。與此同時，其債務水平適中，故而整體認可度較高。

2、岳陽、常德、衡陽整體利差水平表現“大同小異”，——市本級利差最低，國家級園區其次，但整體利差表現差異明顯，這除了和這幾年區域基本面上邊際變化有關外，和區域內平臺分布及債券結構亦有關聯。進一步觀察三個地市市本級主平臺利差情況可以看到：

岳陽城建的市場認可度最高，1-3 年期均是如此，主要定價于其雄厚的產業基礎和較低的債務水平；常德城建和衡陽城投 2 年內債項利差幾近相同，“資產荒”環境下這一檔次區域核心主平臺短久期利差或都會較明顯壓縮，但衡陽 3 年期左右債項利差在今年 3 月份以來明顯走高，或與近來區域內政府性基金收入下滑、債務上量較多導致市場認可度有所分化有關。

3、其他地市市場認可度均有不同程度的分化。

?這些年，湖南地市平臺轉型整合有何動作？

1、 政策層面有何指導？

這些年來湖南自省層面便對平臺整合轉型提出了具體要求，如 “市級控制在 3 個以內，縣級不得超過 2 個，鄉鎮一律不得設立融資平臺公司”。

各地市總體貫徹省級政府要求，如：株洲“通過重組整合和清理退出，市本級保留不超過 3 家平臺公司，其他全部轉型為自負盈虧的市場主體”；邵陽“將市本級現有 7 家平臺公司撤并成 3 家；各縣平臺公司不得超過 2 家，并于 10 月提前完成整合”。長沙“平臺分類為平臺類、投資類和經營類三種，實施’3+4+X’整合方式”。常德“實施平臺公司“瘦身健體”，下屬全資、控股（控制）公司數量壓減三分之二”；衡陽“24 家市本級平臺公司全面整合轉型”；張家界“全市平臺公司從 17 家整合為 10 家”；懷化“73 家平臺公司整合轉型為 29 家市屬、縣屬國有企業”；湘西“融資平臺整合轉型為 16 家”。

2、各地市有何動作，平臺架構有何變化？

整體來看，湖南各地市在經過了這些年的平臺整合之后基本滿足“市級控制在 3 個以內，縣級不得超過 2 個，鄉鎮一律不得設立融資平臺公司”，部分國家級園區由于層級及行政機制本就不同，視作單獨考慮。

?各地市平臺資產負債維度表現如何？

我們進一步聚焦湖南各地市平臺資產債務以及市場維度表現如何，多維度、更細致顆粒程度的展示各主體的相關數據。

風險提示：城投口徑偏差；含權債行權/到期時間提取偏誤；信息可得性及滯后偏差；平臺行政層級及類型判定偏差；宏觀經濟、地方政府債務壓力、區域及平臺評價的主觀性。

這幾年里，市場對城投的研究愈發細致，除了自上而下把握政策脈絡、多維度切入分析區域之外，進一步細化的關鍵還是要落實到主體研究分析。故而繼《四個維度再審視——城投區域研究與分析系列》和《三個維度透視——聚焦區縣系列》之后，我們進一步細化，推出新的篇章，城投主體研究與分析系列：從不同時期省內各地市利差漲跌變化、平臺整合轉型當中的股權變化以及實質管理、資產負債及市場表現等多視角再看主體。

本篇我們聚焦湖南。首先觀察湖南目前平臺分布：根據民生固收廣義城投名單，截至 2023 年 05 月 31 日，湖南?。ㄔ┌l債平臺共 224 家，目前仍有存量平臺186 家。存量平臺中，省會長沙平臺數量遙遙領先，占比高于 1/4，其次是株洲、岳陽、常德、湘潭、郴州、衡陽等地市，有存量債券平臺數量均在 10 家以上。

注：如無特殊說明，全文股權關系及存量債券情況均截至 2023-05-31。

1 不同時期，湖南地市利差變化如何？

首先，我們以 2023-05-31 為時間節點，觀察湖南各地市信用利差情況：

1、無論是整體還是細分主體評級或是行政層級來看，在不同檔次主體當中，長沙城投債利差水平均處于省內最低。作為“省會城市+中心城市”，長沙地位區位優勢顯著，是長江中游城市群和長江經濟帶重要的節點城市、綜合交通樞紐和國家物流樞紐，且工業實力強勁。與此同時，其債務水平適中，故而整體認可度較高。

2、岳陽、常德、衡陽整體利差水平表現“大同小異”——市本級利差最低，國家級園區其次，但整體利差表現差異明顯，這除了和這幾年區域基本面上邊際變化有關外，和區域內平臺分布及債券結構亦有關聯。

進一步觀察三個地市市本級主平臺利差情況可以看到：岳陽城建的市場認可度最高，1-3 年期均是如此，主要定價于其雄厚的產業基礎和較低的債務水平；常德城建和衡陽城投 2 年內債項利差幾近相同，“資產荒”環境下這一檔次區域核心主平臺短久期利差或都會較明顯壓縮，但衡陽 3 年期左右債項利差在今年 3 月份以來明顯走高，或與近來區域內政府性基金收入下滑、債務上量較多導致市場認可度有所分化有關。

3、其他地市市場認可度均有不同程度的分化。

1、長沙高新區、主城六區

長沙高新區及主城六區各區平臺數量均控制在 2 家以內，其中雨花區、開發區、岳麓區內各有一省級園區平臺，除岳麓高新區平臺股權在對應園區管委會下外，其他省級園區平臺股權均在對應區政府下面。

此外，望城區區政府下屬有 2 家發債平臺，而望城經開區為國家級園區，對應平臺股權在望城經開區管委會。

可以看到，長沙市主城六區的平臺數量均不多，外圍的瀏陽、寧鄉和長沙縣平臺數量（包括園區平臺）較多，尤其是瀏陽和寧鄉。