10月制造業景氣面總體穩定，積極因素正在積累：根據國家統計局公布的數據顯示，2022年10月份，中國制造業采購經理指數（PMI）為49.2%，在調查的21個行業中，有11個位于擴張區間，制造業景氣面總體穩定。統計局表示，10月份，受國內疫情多發散發等影響，中國采購經理指數有所回落，我國經濟恢復發展基礎需進一步穩固。細分來看，10月份，生產指數和新訂單指數分別為49.6%和48.1%，比上月下降1.9和1.7個百分點，制造業生產和市場需求景氣度均有所回落。大型企業保持擴張。10月大型企業PMI為50.1%，比上月下降1個百分點，繼續保持擴張。其中，生產指數為51.3%，連續6個月高于臨界點，大型企業生產持續增長。中、小型企業PMI分別為48.9%和48.2%，比上月下降0.8和0.1個百分點，繼續位于臨界點以下，中小型企業生產經營壓力有所加大。多數行業預期穩定。10月份，生產經營活動預期指數為52.6%，位于景氣區間，制造業恢復發展預期總體穩定。有13個行業的生產經營活動預期指數高于臨界點，其中農副食品加工、電氣機械器材等生產經營活動預期指數持續位于58%以上較高景氣區間?？傮w來看，當前經濟恢復雖有所波動，但積極因素正在蓄積，一是穩經濟一攬子政策和接續措施持續推進，深化“放管服”改革將進一步激發市場活力，經濟回穩基礎不斷夯實；二是我國產業體系完備，產業鏈供應鏈運行穩定，經濟韌性持續顯現。 

圖表1：統計局制造業采購經理指數（PMI）走勢

資料來源：國家統計局，轉創研究院整理 

10月CPI同比漲幅回落，“CPI-PPI”剪刀差走闊指向企業利潤或正改善：根據國家統計局發布的數據顯示，2022年10月CPI（居民消費價格指數）同比上漲2.1%，漲幅比上月回落0.7個百分點；環比上漲0.1%，漲幅比上月回落0.2個百分點。統計局表示，10月份，受節后消費需求回落、2021年同期對比基數走高等因素影響，居民消費價格漲幅有所回落。食品價格上漲7%，漲幅比上月回落1.8個百分點，影響CPI上漲約1.26個百分點。鮮菜價格由上月上漲12.1%轉為下降8.1%；鮮果價格上漲12.6%，漲幅比上月回落5.2個百分點；豬肉價格上漲51.8%，漲幅比上月擴大15.8個百分點；在豬肉價格上漲帶動下，雞蛋和禽肉類價格分別上漲12.7%和8.3%，漲幅均有擴大。非食品價格上漲1.1%，漲幅比上月回落0.4個百分點，影響CPI上漲約0.88個百分點。非食品中，工業消費品價格上漲1.7%，漲幅比上月回落0.9個百分點，其中汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲12.5%、13.5%和5.6%，漲幅均回落較多。PPI（工業生產者出廠價格指數）方面，10月份，部分行業需求有所增加，全國PPI環比小幅上漲，但受2021年同期對比基數較高影響，同比由漲轉降。整體而言，10月國內主要原材料和工業品市場價格水平變動幅度不大，短期需求較為平穩。綜合CPI和PPI的同比增速走勢，自8月份“CPI-PPI”剪刀差逆轉后，10月兩者的剪刀差進一步擴大。專家表示，10月“CPI-PPI”剪刀差持續走闊指向企業利潤改善或正向下游傳導?？紤]到基數效應影響，“CPI-PPI”剪刀差在年內將趨于收斂，但中下游企業利潤改善趨勢有望持續。 

圖表2：CPI/PPI月度同比增速

資料來源：國家統計局，轉創研究院整理 

國內外需求偏弱，10月份進口/出口增速均由正轉負：根據中國海關總署公布的數據顯示，按美元計價，2022年10月，中國進出口總值5115.9億美元，同比下降0.4%。其中，出口2983.7億美元，同比下降0.3%；進口2132.2億美元，同比下降0.7%；貿易順差851.5億美元，擴大0.9%?？傮w來看，10月份出口增速延續前兩個月的下跌趨勢，低于市場預期，進出口增速均由正轉負。出口方面，受通貨膨脹居高不下影響，發達經濟體持續采取緊縮貨幣政策，全球經濟衰退風險增強，海外總需求進一步收緊，加之2021年同期高基數效應的壓制作用，10月出口增速大幅回落，較上月下降6個百分點。值得關注的是，10月，中國出口集裝箱綜合運價指數平均值為1949.49點，較上月平均下跌24.8%；上海出口集裝箱綜合指數平均值為1763.45點，較上月平均下跌24.8%。進口方面，10月疫情散點式暴發，影響國內生產消費需求，同時出口需求緊縮也帶來進口需求逐漸回落，疊加大宗商品市場價格呈現回落態勢，削弱價格因素對進口增速的支撐作用進一步削弱，10月進口增速回落，較上月下降1個百分點，弱于市場預期。專家表示，目前以汽車為代表的機電產品出口增勢明顯，出口商品結構不斷優化。但當前多種因素仍在擾動四季度外貿的平穩運行，當前應加緊落實新一輪穩外貿政策，尤其是抓好經濟大省的相關工作，努力保持外貿運行在合理區間，實現全年保穩提質目標。 

圖表3：中國進出口增速月度變化情況（按美元計）

資料來源：中國海關總署，轉創研究院整理 

前10月我國外貿保持穩定增長，產品國際競爭力顯著提升：2022年前10月，面對復雜嚴峻的外貿發展環境和多重超預期因素，我國外貿保持穩步增長，同比增速為9.5%。10月份，受全球經濟下行壓力加大、外需下降等因素影響，進出口同比增長趨緩。根據中國海關總署公布的數據顯示，前10月，我國進出口總值34.62萬億元，同比增長9.5%。其中，出口19.71萬億元，同比增長13%；進口14.91萬億元，同比增長5.2%；貿易順差4.8萬億元，擴大46.7%。海關總署表示，2022年以來，面對復雜嚴峻的外貿發展環境，我國高效統籌疫情防控和經濟社會發展，穩經濟一攬子政策和接續措施效應持續釋放，外貿頂住多重超預期因素沖擊，保持了穩定增長。進一步看，前10月，我國一般貿易進出口22.09萬億元，同比增長13.3%，占外貿總值比重也較2021年同期提升2.1個百分點。同期，我國對東盟、歐盟和“一帶一路”沿線國家的進出口增速均高于整體增速水平，機電產品和勞動密集型產品出口均增長。值得一提的是，前10月，我國箱包、鞋等產品出口增速超過20%，電動汽車出口翻倍，鋰電池、太陽能電池等機電產品出口增長八成左右，在展現強大產品國際競爭力的同時，也體現我國出口結構的優化升級。展望未來，2021年同期出口增速基數下滑，不排除11月出口同比增速小幅轉正的可能。不過，海外經濟下行態勢對我國出口的影響還會持續體現，加之出口商品價格上漲的拉動效應總體上會有所弱化，四季度穩增長或將更加倚重內需發力。 

圖表4：2022年1-10月中國與主要貿易伙伴進出口比重

資料來源：中國海關總署，轉創研究院整理 

10月末外匯儲備環比上升逾200億美元，展現出中國經濟的強勁韌性：根據國家外匯管理局公布的數據顯示，截至2022年10月末，我國外匯儲備規模達到30524億美元，較9月末上升235億美元，升幅為0.77%，展現出中國經濟的強勁韌性。國家外匯管理局表示，10月，受主要國家貨幣政策預期、宏觀經濟數據等因素影響，美元指數小幅下跌，全球金融資產價格漲跌互現。匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用，當月外匯儲備規模上升。10月美元匯率指數下跌0.5%至111.5。非美元貨幣中，歐元上漲0.8%，英鎊上漲2.7%，日元下跌2.7%。資產方面，以美元標價的已對沖全球債券指數下跌0.3%。標普500股票指數上漲8%，歐元區斯托克50指數上漲9%，日經225指數上漲6.4%。機構分析認為，10月末我國外匯儲備余額環比增加235億美元，終結了之前的兩連跌。2022年以來，我國外匯儲備的變化受估值影響非常大，前9個月外匯儲備減少2212億美元。但由于全球股、匯、債三殺，負估值效應為2822億美元，實際上中國外匯儲備不降反增610億美元。這在強美元周期全球許多國家紛紛動用外匯儲備干預本幣匯率貶值的情況下，展現了中國對外經濟部門的韌性?？傮w來看，我國經濟韌性強、潛力足、回旋余地廣、長期向好的基本面不會改變，將繼續支持外匯儲備規模保持總體穩定。 

圖表5：中國外匯儲備規模月度變化情況

資料來源：國家外匯管理局，轉創研究院整理 

10月社會融資增量有所回落，逆周期政策需進一步加力顯效：根據中國央行公布的數據顯示，2022年10月社會融資規模增量為9079億元，比上年同期少7097億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加4431億元，同比少增3321億元。1-10月，社會融資規模增量累計為28.7萬億元，比上年同期多2.31萬億元。截至2022年10月末，社會融資規模存量為341.42萬億元，同比增長10.3%。從結構看，10月末對實體經濟發放的人民幣貸款余額占同期社會融資規模存量的61.5%，同比高0.4個百分點。機構分析認為，表內人民幣貸款和政府債券融資是10月新增社會融資規模同比減少的主要拖累，信托和委托貸款仍為重要支撐。在5000億元地方債結存限額加快盤活下，10月專項債發行較多，但國債到期量較大，疊加專項債發行節奏錯位影響，全月政府債凈融資額同比少增3376億元。高基數效應和內生融資需求偏弱下，對實體經濟發放的人民幣貸款同比少增3321億元。展望未來，在內需仍偏弱和外需加快回落下，逆周期政策需進一步加力顯效，為實體經濟提供更有力支持，繼續推動基建、制造業、房地產等領域的信用修復擴張，激活市場主體活力，助力經濟運行保持在合理區間。 

圖表6：社會融資新增規模月度變化量

資料來源：中國央行，轉創研究院整理 

10月新增信貸季節性回落，總量和結構均相對偏弱：根據中國央行公布的數據顯示，2022年10月，人民幣貸款增加6152億元，受基數較高等因素影響，同比少增2110億元。分部門看，企業貸款仍為新增信貸的重要支撐。10月企（事）業單位貸款增加4626億元，同比增加1525億元。居民端貸款整體疲弱，居民中長期貸款收縮幅度較大。10月住戶貸款減少180億元，同比大幅減少4827億元。其中，短期貸款減少512億元，表現弱于季節性。機構分析認為，10月多地疫情反復，消費類信用活動景氣度低迷，非制造業PMI服務活動分項數值繼續錄得榮枯線之下，帶動居民短貸走低。居民中長貸增加332億元，同比減少3889億元。9月底多項房地產刺激政策集中出臺，以降低購房成本、穩定市場預期，但受疫情反復等因素影響，購房者觀望情緒仍濃，10月地產銷售旺季不旺，政策效果有待進一步顯現；疊加按揭早償率持續提升，使得居民中長貸同比繼續維持少增。在疫情反復擾動生產消費下，市場主體預期仍弱，疊加季節性效應，寬信用進程有所放緩。專家表示，前期多項穩增長政策密集出臺，對信用形成一定支撐，但后續更重要的仍是盡快推動形成實物工作量，避免資金淤積和空轉，提升金融運行效率。 

圖表7：人民幣貸款新增規模月度變化量

資料來源：中國央行，北廣投研究院整理

M2繼續保持兩位數增速，金融政策加碼空間已打開：根據中國央行數據顯示，截至2022年10月末，廣義貨幣（M2）余額261.29萬億元，同比增長11.8%，增速比上月末低0.3個百分點，比上年同期高3.1個百分點；狹義貨幣（M1）余額66.21萬億元，同比增長5.8%，增速比上月末低0.6個百分點，比上年同期高3個百分點；流通中貨幣（M0）余額9.84萬億元，同比增長14.3%。當月凈回籠現金255億元。機構分析認為，10月M2、社會融資規模存量、貸款余額同比增速分別為11.8%、10.3%、11.1%，都保持在10%以上，反映出當前市場流動性維持合理充裕。另一方面，10月狹義貨幣（M1）同比增長5.8%，增速比上月末低0.6個百分點，反映出企業經營和投資活動有待進一步修復。近日，人民銀行行長易綱在十三屆全國人大常委會第三十七次會議上作的國務院關于金融工作情況的報告提出，今后一段時期，我國有條件盡量長時間保持正常的貨幣政策，維護幣值穩定?？偭可?，保持流動性合理充裕，加大對實體經濟的信貸支持力度，保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配。綜合10月金融數據和進出口數據來看，當前我國需求側呈現內需偏弱外需加速下滑態勢，擴大內需的必要性上升。專家表示，擴大內需既涉及逐步優化消費環境，又涉及穩固定資產投資，因此信貸總量和金融條件的支持必不可少。而當前國內通脹放緩，則打開了信貸和金融政策空間。

圖表8：M1和M2月度同比增速

資料來源：中國央行，轉創研究院整理 

10月中國工業增加值增長5.0%，保持恢復態勢：根據國家統計局公布的數據顯示，2022年10月，規模以上工業增加值同比增長5%，比三季度加快0.2個百分點，工業生產保持恢復態勢。1-10月，規模以上工業增加值同比增長4%，比1-9月加快0.1個百分點。工業生產中，裝備制造業支撐作用比較明顯，10月裝備制造業同比增長9.2%，明顯快于全部規模以上工業增速，汽車和電子行業同比分別增長18.7%和9.4%，與汽車行業聯系比較密切的電氣機械行業增加值同比增長16.3%。高技術制造業增勢較好。統計局表示，中國產業升級發展態勢持續，技術含量及附加值較高的高技術制造業保持較快增長。10月，高技術制造業同比增長10.6%，增速比9月加快1.3個百分點。電子及通信設備制造業增加值同比增長16.6%，移動通信基站設備、5G智能手機產量同比分別增長2.8倍和18.4%。隨著生產智能化改造不斷深入，對相關行業和產品帶動也在不斷增強，10月工業控制計算機及系統、工業機器人產量同比分別增長44.7%和14.4%。專家表示，10月工業增加值增速雖比9月有所回落，但仍快于7月和8月，也比三季度的工業生產增速快0.2個百分點。從環比情況看，10月規模以上工業環比增長0.33%，繼續保持增勢。展望未來，盡管存在不少制約因素，但是中國工業體系完整、規模優勢明顯，隨著創新驅動增強，結構升級、質量提升態勢持續發展，為中國經濟發展奠定了堅實的產業基礎。 

圖表9：工業增加值累計同比增速

資料來源：國家統計局，轉創研究院整理 

前10月消費總體仍保持正增長，消費恢復向好仍具備較多有利條件：根據國家統計局公布的數據顯示，2022年10月，社會消費品零售總額達到40271億元，同比下降0.5%。其中，除汽車以外的消費品零售額36575億元，同比下降0.9%。統計局表示，10月份社會消費品零售總額同比下降，但是也要看到，基本生活消費、網上銷售保持穩定，對于消費的支撐作用在逐步顯現。從下階段情況來看，盡管消費增長面臨很多困難，受到一些短期沖擊，但是消費持續發展、長期向好的態勢是不會改變的。隨著信息技術廣泛應用，新的消費模式不斷增加，對于消費的帶動和支撐作用逐步顯現。1-10月，社會消費品零售總額達到360575億元，同比增長0.6%，比1-9月回落0.1個百分點。按經營單位所在地分，城鎮消費品零售額312649億元，同比增長0.5%；鄉村消費品零售額47926億元，同比增長0.8%。按消費類型分，商品零售325227億元，同比增長1.2%；餐飲收入35348億元，同比下降5.0%?；旧钕M穩定增長，限額以上單位糧油食品類、飲料類商品零售額分別同比增長9%、6.6%。全國網上零售額109542億元，同比增長4.9%。其中，實物商品網上零售額94506億元，同比增長7.2%；占社會消費品零售總額的比重為26.2%。專家表示，從中長期看，我國消費規模擴大、消費結構升級的態勢不會改變。我國有14億人口，消費市場空間廣闊，目前我國人均GDP已超過1萬美元，正處在消費結構升級加快發展時期，隨著人們對美好生活需要的拓展，消費發展潛力是巨大的。

圖表10：社會消費品零售總額累計同比增速

資料來源：國家統計局，轉創研究院整理 

前10月整體投資繼續增長，供給結構優化效果將逐步顯現：2022年以來，面對經濟下行壓力，各方面積極推動穩投資政策落實見效，效果逐步顯現。在專項債和政策性開發性金融工具的有力支持下，重大投資項目建設穩步推進，投資總體上保持平穩增長。根據國家統計局公布的數據顯示，2022年1-10月，固定資產投資同比增長5.8%，保持穩定增長態勢，且呈現以下特點：一是制造業投資較快增長。各地區積極推進新能源、新醫藥等重大項目建設，加強制造業補鏈強鏈，有力支持制造業投資。前10個月，制造業投資同比增長9.7%，其中裝備制造業同比增長19.6%，制造業技改投資同比增長10.4%；制造業投資增長對全部投資增長的貢獻超過40%。二是基礎設施投資持續回升。隨著地方專項債發行使用加快，政策性開發性金融工具資金有效投放，交通水利、公共設施等基礎設施建設，以及信息技術、大數據等新型基礎設施建設加快，基礎設施投資持續回升。前10個月，基礎設施投資同比增長8.7%，增速連續6個月加快。三是高技術制造業增勢較好。隨著我國產業升級步伐加快，產業信息化、智能化改造和綠色轉型持續深入，相關投資較快增長。前10個月，高技術產業投資同比增長20.5%，比1-9月加快0.3個百分點，其中電子通信設備制造業投資同比增長28.7%，研發設計服務投資同比增長22.5%。從先行指標來看，前10月新開工項目計劃總投資同比增長23.1%，增速連續兩個月加快。從以上情況看，投資增長保持穩定，對于穩定經濟的關鍵性作用將得到有效發揮，推動供給結構優化的效果會逐步顯現。

圖表11：固定資產投資累計同比增速

資料來源：國家統計局，轉創研究院整理 

房地產銷售、投資單月降幅繼續擴大，政策積極調整有望穩定市場預期：根據國家統計局公布的數據顯示，2022年1-10月，全國房地產開發投資同比下降8.8%。其中，住宅投資86520億元，同比下降8.3%。房屋新開工面積103722萬平方米，同比下降37.8%。其中，住宅新開工面積75934萬平方米，同比下降38.5%。房屋竣工面積46565萬平方米，同比下降18.7%。其中，住宅竣工面積33771萬平方米，同比下降18.5%。商品房銷售和待售情況，1-10月，商品房銷售面積111179萬平方米，同比下降22.3%，其中住宅銷售面積同比下降25.5%。商品房銷售額108832億元，同比下降26.1%，其中住宅銷售額同比下降28.2%。10月末，商品房待售面積54734萬平方米，同比增長9%。其中，住宅待售面積同比增長16.6%。房地產開發企業到位資金情況方面，1-10月，房地產開發企業到位資金125480億元，同比下降24.7%。其中，國內貸款14786億元，同比下降26.6%；利用外資62億元，同比下降13.5%；自籌資金44856億元，同比下降14.8%；定金及預收款41041億元，同比下降33.8%；個人按揭貸款20150億元，同比下降24.5%。業內專家表示，近期北京、杭州樓市政策的調整，意味著高能級城市已經進入政策調整階段，后續“認房又認貸”政策有望進一步松動和滲透，由于房價傳導機制為自上而下，因此高能級城市房價的企穩對于整個市場具有積極作用，后續地產銷售有望逐步邁入復蘇道路。

圖表12：房地產開發投資、商品房銷售面積累計同比增速

資料來源：國家統計局，轉創研究院整理 

轉創智庫觀點：10月“三駕馬車”有所回落，四季度穩增長政策仍需加碼。從10月數據來看，此前穩大盤政策的邊際效力正在逐步減弱，目前經濟復蘇依舊面臨全球外需超預期回落以及國內內生動能低迷影響。10月26日的國務院常務會議再次部署政策落實工作，這是四季度以來的首次會議要求，會議強調“通過抓落實持續釋放政策效應，穩就業穩物價，努力推動四季度經濟好于三季度，保持經濟運行在合理區間?！?，具體措施包括“推動擴投資促消費政策加快見效”，“要在四季度形成更多實物工作量”，“因城施策支持剛性和改善性住房需求”等。展望四季度，穩增長壓力加大，政策預期再度升溫。近期針對供給端的地產放松政策密集落地，對房企融資和預售資金等前期核心制約因素都有所松動，體現政策托底風險的意圖。地產銷售和投資何時能看到實質改善，是未來國內宏觀基本面的核心關注點。政策方面，貨幣配合財政的組合模式可能會成為未來的核心政策抓手。年內財政政策多渠道開源節流，結轉結余、利潤上繳、增發專項債等，后續增量空間均已有限。9月起央行重啟PSL，連續兩個月新增凈融資規模在千億以上，11月央行更是通過PSL等工具投放中長期流動性逾3000億元，一系列再貸款政策也在接連落地。未來在財政空間收窄的背景下，貨幣配合財政的模式不斷加強，穩經濟準財政發力是核心抓手。四季度經濟運行面臨挑戰仍較嚴峻，海外包括俄烏沖突、歐洲能源危機帶來的提前衰退沖擊我國出口、美國通脹雖放緩但海外加息仍未結束，國內包括疫情因素、地產預期仍弱，因此全年經濟增速可能回落在3.5%左右。